Not: Bu içerik, Dr. Craig Steven Wright tarafından kaleme alınan orijinal makalenin Türkçe çevirisidir. Çeviri, yazarın izni doğrultusunda hazırlanmıştır ve tüm telif hakları Dr. Craig Steven Wright’a aittir.

Orijinal İngilizce metne şu bağlantı üzerinden ulaşabilirsiniz: https://web.archive.org/web/20231204091111/https://craigwright.net/blog/bitcoin-blockchain-tech/shares-2-0/

Dr. Wright’ın Substack Profili: https://substack.com/@cstominaga

Dr. Wright’ın Twitter (X) Profili: https://x.com/CsTominaga

---

Hisseler 2.0

Güvenlik şirketlerinin ihraç edebileceği yeni bir hisse türünü bir dakikalığına hayal etmenizi istiyorum. Menkul kıymet arzı, spekülatif alım satımı caydıran bir yapıda olurdu. Günlük işlem yapanların ve spekülatörlerin hisseleri belirli bir asgari süre boyunca elde tutmamaları hâlinde cezalandırıldığını hayal edin. Arbitraja dayalı alım satıma bel bağlayan hedge fonlarındaki yatırımcılar dâhil olmak üzere mevcut kurumsal yatırımcı biçimi, yönetimin nasıl çalıştığı konusunda önemli değişikliklere yol açmaktadır (Cao vd., 2020).

Aynı fikir kullanılarak, değer yatırımcıları ödüllendirilirdi. Uzun vadeli yatırımların kısa vadeli yatırımlara kıyasla daha yüksek getiri ürettiği bilinmektedir. Herhangi bir büyük şirket için araştırma ve geliştirmeye yeniden yatırım her zaman ilk kesintiyi oluşturur. Ke ve Zhang’ın (2020) gösterdiği üzere, yüksek frekanslı alım satım hisselerin algılanışını değiştirir ve yönetim davranışlarında farklılıklara yol açar. Linton ve Mahmoodzadeh (2018), yatırımcılar şirketin faaliyetlerine dâhil olup yalnızca kısa vadede kumar oynamayı hedeflemediklerinde, yüksek frekanslı alım satımın kurumsal hisse sahipliğinin faydalı etkilerini nasıl kökten değiştirdiğini göstermiştir.

Alternatif

Bir hissenin yeterli bir süre elde tutulmaması hâlinde satıştan elde edilen paranın bir kısmının şirkete iade edildiği anayasal bir hüküm içeren bir hisse arzını hayal edin. Spekülatif bir fikir olarak, şunu hayal edin:

• hisse bir saniye içinde alınıp satılırsa, hissenin %25’i şirkete iade edilir;
• hisse bir saat içinde alınıp satılırsa, hissenin %10’u şirkete iade edilir;
• hisse bir gün içinde alınıp satılırsa, hissenin %5’i şirkete iade edilir;
• hisse bir günden sonra ve üç ay içinde alınıp satılırsa, hissenin %1’i şirkete iade edilir; ve
• bu tür zaman dilimlerinin herhangi birinin dışında yapılan her işlem için, hissenin %0,01’i olabilecek asgari bir işlem ücreti tahsil edilir ve bundan fazlası alınmaz.

Böyle bir kavram altında, mülkiyeti daha uzun süre koruyan ve yalnızca spekülasyon yapmayı planlamayan hissedarlar daha fazla ödüllendirilir. Bir şirkete yapılan yatırımı sürdürmeyi planlayan birinin bir hisseyi bir saniyeden daha kısa süre tutmasını gerektiren bilinen bir senaryo yoktur. Aynı şekilde, günlük işlem yapanlar bile, gün sonunda pozisyonlarını kapatmak için bir saat ya da daha kısa süreli mülkiyete sahip olmak zorunda değildir. Daha da önemlisi, bu, yalnızca spekülasyon yapan ve şirkete hiçbir şekilde önem vermeyenleri cezalandırır.

Çöküşler ve Piyasa Başarısızlıkları

Sornette ve Von der Becke (2011), yüksek frekanslı alım satımın piyasa başarısızlıklarının arkasındaki başlıca kaygılardan birini oluşturduğuna dair kanıtlar sunmuştur. Kurumsal getirilerin rasyonel, uzun vadeli incelenmesi, kapıdan ilk çıkan olmayı hedefleyen tüccarları kayıran spekülatif kumarın devreye sokulmasıyla ihmal edilmektedir. Alternatif olarak, bireyler çok hızlı alım satım yaparlarsa zarara uğrayacaklarını bilirlerse, aynı kişiler şirketin temellerini daha ayrıntılı biçimde inceleyeceklerdir. Tüm süreç boyunca, uzun vadeli yatırım daha rasyonel kararlara yol açacaktır.

Davis, Kumiega ve Van Vliet (2013), yatırım piyasasının bir kumarhaneden biraz fazlası hâline gelmesine izin vermekten kaynaklanan etik sorunların derinliğini göstermiştir. Hisse alışverişi üzerinde kontroller getirilerek, şirketler uzun vadeye daha fazla odaklanabilecektir. Ne yazık ki, bir işletmenin yatırımının en faydalı yönlerinin birçoğu anında getiri üretmez. Bu senaryo, kısa vadeli haberlere bakan ve Twitter gibi sosyal medya dâhil spekülatif kaynaklarca sağlanan bilgilere dayanarak alım satım yapan arbitraja dayalı yatırımcılara yol açmıştır.

Booker’ın (2019) gösterdiği üzere, kısa vadede spekülasyon yapabilme yeteneği, işlem gören varlıkları manipüle etmenin yeni yöntemlerini yaratmıştır. Bu durum, çoğu zaman yasa dışı olan ancak Twitter gibi sosyal medya şirketlerinin izin verdiği biçimlerde, bilgilerin anonim ve takma adlı olarak dolaşıma sokulmasından türeyen spekülatif balonların oluşmasına olanak tanımıştır. Chen vd. (2014), sosyal medyanın bir yatırım tavsiyesi kaynağı olarak rollerini yıllar önce not etmiştir. Kalabalıkların bilgeliği, fiyatı manipüle ederek kâr edebilecekleri balonlar yaratmaya çalışan borsacılar tarafından ikame edilmiştir.

Bu tür manipülasyon yalnızca şirketin yatırım süreçlerini değil, toplumun tamamını etkiler. Parayı sermaye yatırımı yerine finansa yönlendirerek, küresel ölçekte tüm parasal işlemlerin %50’sinin ya da daha fazlasının yalnızca paranın şirketler arasında taşınmasıyla ilgili olduğu bir dünya yarattık—yeni sermaye ürünlerinin geliştirilmesiyle değil. Uzun vadeli yatırıma izin veren ve spekülatif balonlar yaratanları cezalandıran bir sistem oluşturmak, bazı vekâlet sorunlarını çözecektir.

Geçmişte, böyle bir sistemi uygulamak mümkün değildi. Ancak Bitcoin ve blokzincir ile, değer yatırımcılarına ve şirketi uzun vadede rasyonel biçimde inceleyenlere fayda sağlayan yeni bir hisse türü yaratma imkânına sahibiz. Dolayısıyla, şirketin yapılandırılmasında, hatta yönetim opsiyonları bile uzun vadeli servet yaratımıyla uyumlu hâle getirilebilir. Opsiyonların anlık hisse değeri ve kullanım fiyatını yükseltmeye yönelik kısa vadeli yatırımlar peşinde koşmak yerine, yönetim; kurumsal paydaş değerini, çalışan ilişkilerini ve iç verim oranı (IRR) ile net bugünkü değer (NPV) gibi tipik göstergeler kullanılarak yapılan finansal modellemeye uymayan araştırma ve geliştirme gibi alanlarda uzun vadeli iyileştirmeler yaratmaya teşvik edilecektir.

Beklenmedik kazançlara dayalı yatırım arzularının yerine, bireylerin uzun vadeye bakması gerekecektir. Sistem, hisseye yatırım yapanların bunları dakika dakika değil, çeyrek dönemler boyunca ya da daha uzun sürelerde izlemesini gerektirecektir. Verilen örnekler, daha da uzun vadeli yatırımları teşvik edecek şekilde kolayca değiştirilebilir. İyi yapılandırılırsa, salt spekülasyon yerine uzun vadeli yatırımı ve sermaye gelişimini teşvik edecek denetim işlevlerini de içerebilir.

Referanslar

Booker, A. (2019). Collaborative Speculation and Overvaluation: Evidence from Social Media. University of Arkansas.

Cao, Y., Dong, Y., Lu, Y., & Ma, D. (2020). Does Institutional Ownership Improve Firm Investment Efficiency?. Emerging Markets Finance and Trade, 56(12), 2772–2792.

Chen, H., De, P., Hu, Y. J., & Hwang, B. H. (2014). Wisdom of crowds: The value of stock opinions transmitted through social media. The Review of Financial Studies, 27(5), 1367–1403.

Davis, M., Kumiega, A., & Van Vliet, B. (2013). Ethics, finance, and automation: A preliminary survey of problems in high frequency trading. Science and Engineering Ethics, 19(3), 851–874.

Ke, Y., & Zhang, Y. (2020). Does high-frequency trading reduce market underreaction to earnings news?. Finance Research Letters, 34, 101239.

Linton, O., & Mahmoodzadeh, S. (2018). Implications of High-Frequency Trading for Security Markets. Annual Review of Economics, 10, 237–259.

Sornette, D., & von der Becke, S. (2011). Crashes and High Frequency Trading. Swiss Finance Institute Research Paper, (11–63).